日前召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策作出新的部署，人民銀行2026年下半年工作會(huì)議進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)要求，釋放清晰政策信號(hào)。專(zhuān)家表示，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向新向優(yōu)向好發(fā)展過(guò)程中，貨幣政策需要統(tǒng)籌平衡多重目標(biāo)。當(dāng)前，降準(zhǔn)、降息仍在政策工具箱內(nèi)，操作上將更加注重相機(jī)抉擇，并把握好實(shí)施時(shí)點(diǎn)與力度；結(jié)構(gòu)性工具將持續(xù)加碼，聚焦科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板。與此同時(shí)，財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需政策將持續(xù)優(yōu)化，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好營(yíng)造適宜貨幣金融環(huán)境。

總量調(diào)控相機(jī)抉擇

中共中央政治局會(huì)議提出，綜合運(yùn)用并適時(shí)調(diào)整貨幣政策工具。人民銀行2026年下半年工作會(huì)議明確，保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)信貸投放均衡性，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，降準(zhǔn)、降息仍是今年貨幣政策操作的可選項(xiàng)，但政策落地將在多重目標(biāo)平衡下注重相機(jī)抉擇。中金公司研究部首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師張文朗分析，降準(zhǔn)能夠配合政府債券發(fā)行、補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，降息則有助于進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，但當(dāng)前社會(huì)綜合融資成本已處于歷史較低水平。因此，降準(zhǔn)降息還需統(tǒng)籌銀行凈息差、人民幣匯率和債券市場(chǎng)運(yùn)行等多重因素。

“綜合運(yùn)用并適時(shí)調(diào)整貨幣政策工具”體現(xiàn)出對(duì)貨幣政策表述的精細(xì)化，為后續(xù)靈活操作留出空間。華泰證券研究所所長(zhǎng)、固收首席分析師張繼強(qiáng)表示，自2025年中以來(lái)，貨幣政策施策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向相機(jī)抉擇。今年以來(lái)，資金面變化節(jié)奏基本跟隨基本面、匯率等變化靈活調(diào)整，因此，降準(zhǔn)降息仍在工具箱內(nèi)，但落地時(shí)點(diǎn)選擇可能會(huì)更為謹(jǐn)慎。

在財(cái)政政策框架總體穩(wěn)定的背景下，這一表述也釋放出貨幣政策仍有進(jìn)一步發(fā)力空間的積極信號(hào)。中誠(chéng)信國(guó)際研究院院長(zhǎng)袁海霞認(rèn)為，三季度將是貨幣政策施策的重要窗口期。考慮到三季度政府債券發(fā)行進(jìn)入高峰期，為保持流動(dòng)性合理充裕，人民銀行有望靈活運(yùn)用降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等多種工具，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，平抑政府債券集中發(fā)行帶來(lái)的資金面擾動(dòng)。

人民銀行副行長(zhǎng)鄒瀾日前在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，數(shù)量方面，實(shí)踐中會(huì)根據(jù)流動(dòng)性管理需要，適當(dāng)選擇并合理搭配存款準(zhǔn)備金、逆回購(gòu)、中期借貸便利、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等工具，保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。利率方面，將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、物價(jià)走勢(shì)和宏觀調(diào)控的需要，引導(dǎo)調(diào)控好利率水平，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行。

結(jié)構(gòu)性工具靶向發(fā)力

今年1月份，人民銀行推出了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策舉措，通過(guò)降低利率、增加額度、拓展范圍等方式加力支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。面向下半年，專(zhuān)家表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用將進(jìn)一步凸顯，各類(lèi)工具效能有望得到充分釋放。

后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具或延續(xù)“加量降價(jià)”的方向。粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒認(rèn)為，一方面，可以擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款、支農(nóng)支小再貸款的應(yīng)用場(chǎng)景；另一方面，可以針對(duì)“十五五”重大項(xiàng)目和“六張網(wǎng)”建設(shè)，創(chuàng)設(shè)或重啟政策性金融工具，如PSL（抵押補(bǔ)充貸款）；圍繞人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，優(yōu)化現(xiàn)有再貸款工具的設(shè)計(jì)和管理等。

下一階段，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也將持續(xù)發(fā)揮好激勵(lì)引導(dǎo)作用，以市場(chǎng)化方式引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，結(jié)構(gòu)性工具在科技金融、技術(shù)改造、進(jìn)一步支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等領(lǐng)域，均具有拓展優(yōu)化空間。與此同時(shí)，需加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同配合，暢通貨幣政策傳導(dǎo)。

“人民銀行將繼續(xù)發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等其他貨幣金融政策的作用。”鄒瀾日前表示，一方面，落實(shí)好年初出臺(tái)的一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施，不斷完善工具設(shè)計(jì)和管理，必要時(shí)還可根據(jù)市場(chǎng)需求增加工具額度并優(yōu)化政策要素，加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。另一方面，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，分類(lèi)施策、有扶有控，提高資金使用效率。

深化協(xié)同放大政策效能

著眼于政策協(xié)同，中共中央政治局會(huì)議提出，優(yōu)化實(shí)施財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需政策。央行2026年下半年工作會(huì)議明確，加強(qiáng)與地方財(cái)政、產(chǎn)業(yè)部門(mén)協(xié)同，放大政策激勵(lì)效能。

今年中央財(cái)政專(zhuān)門(mén)安排1000億元，推出財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需一攬子6項(xiàng)政策，就是財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)同發(fā)力的重要實(shí)踐。

“這種財(cái)政金融的協(xié)同通過(guò)政策性金融工具、再貸款貼息、融資擔(dān)保等政策組合，將財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)與貨幣政策的流動(dòng)性支持相結(jié)合，共同作用于消費(fèi)和投資兩端。”羅志恒說(shuō)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，后續(xù)財(cái)政政策與貨幣政策的配合將不再局限于同向發(fā)力，而是追求在工具組合、實(shí)施節(jié)奏和最終效果上的高效聯(lián)動(dòng)。二者協(xié)同意味著將出現(xiàn)更多類(lèi)似“財(cái)政貼息+央行再貸款”的組合工具，通過(guò)財(cái)政的信用支持與金融的資金配置相聯(lián)動(dòng)，更精準(zhǔn)和高效地撬動(dòng)社會(huì)需求，提升宏觀政策的整體效能。

“下半年相關(guān)部門(mén)有望在財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需一攬子政策的前期經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上繼續(xù)優(yōu)化，共同引導(dǎo)資源向消費(fèi)和民間投資領(lǐng)域聚集。”民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬說(shuō)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)